(網(wǎng)經(jīng)社訊)宏觀下行壓力猶存,國內(nèi)外旅游需求減弱。根據(jù)聯(lián)合國旅游組織數(shù)據(jù),2018年國際游客人次全球范圍內(nèi)增速在整體下降,由2017年7%下降到5.6%。同時根據(jù)國家旅游局數(shù)據(jù),國內(nèi)旅游人次和旅游收入增長在2018年都面臨顯著下滑。預(yù)測2018年國內(nèi)旅游人次同比增長10.8%,(2017:12.8%,)。2018年國內(nèi)旅游收入同比增長12.3%,(2017:15.9%)。
海外業(yè)務(wù)拓展+國內(nèi)市場下沉為依然為當前戰(zhàn)略重點:海外業(yè)務(wù)目前是公司增速的主力,未來會繼續(xù)在海外業(yè)務(wù)上進行拓展,國際機票的傭金率約為國內(nèi)機票的2倍;同時國內(nèi)業(yè)務(wù)會進一步下沉,公司將繼續(xù)拓展低線城市(前100城市為業(yè)務(wù)拓展重點),因而傭金率更低的低線城市或?qū)⒙晕⒗驮诰€住宿整體傭金率。
2018年國際業(yè)務(wù)的增長亮眼。公司2018全年GMV6,900億元,MAU2億,其中海外月活9,000萬。依靠公司的海外兩大品牌,天巡和Trip.com,公司海外業(yè)務(wù)增長尤其突出,公司國際酒店間夜量增速兩倍于行業(yè),國際機票增速三倍于行業(yè)增速。
投資建議:由于宏觀經(jīng)濟影響,行業(yè)低迷所致,我們給予估計公司的目標價為35.68美元,維持“審慎增持”評級,較現(xiàn)價有12%的增速。我們預(yù)計公司Q4NonGAAP的opmargin為-0.6%,19/20年收入分別為359/428億元,較之前預(yù)期分別下調(diào)2.9%/3.1%;Non-GAAP歸母凈利潤分別為46/63億元。但是我們認為公司行業(yè)龍頭地位不會改變,并且海外布局成效顯著,分散了一定宏觀環(huán)境造成的風險,建議關(guān)注。
風險提示:行業(yè)政策風險;自然災(zāi)害、政治等突發(fā)事件風險;行業(yè)競爭激烈;費用率上升風險。（來源：興業(yè)證券 文/張憶東 編選：電子商務(wù)研究中心）
